חודש שהתחיל עם מימוש רווחים הסתיים בעליות

חודש אוגוסט החל עם אווירה של מימוש רווחים ועליית תשואות בשוק האג"ח. אבל השבוע האחרון שינה במידה ניכרת את התמונה.

מדד נאסד"ק שזינק בשבוע החולף ב-3.3% סיים את החודש האחרון עם ירידה של 2.2%  בלבד. המדד גבוה כעת ב-34.1% מרמתו בתחילת השנה. גם מדד S&P500 שעלה בשבוע האחרון ב-2.5% תיקן בשבוע החולף את מרבית הירידות של אוגוסט. המדד מצוי כעת ברמה שגבוהה ב-17.6% מזו שבה ניצב ב-31 בדצמבר. מדד דאו ג'ונס הוותיק עלה בשבוע החולף ב-1.4% אבל הביצועים שלו עדיין רחוקים משני המדדים האחרים, בעיקר בשל פערים בייצוג של מניות טכנולוגיה. הדאו גבוה כעת רק ב-5.1% מרמתו בתחילת 2023.

העליות שנרשמו בסוף השבוע במדדים האמריקאים יוחסו במידה רבה לדו"ח התעסוקה שפורסם ביום שישי. הדו"ח הראה על תוספת של 187 אלף משרות במהלך אוגוסט, ועל עליה באבטלה מ-3.5% ל-3.8%.

המשקיעים פירשו את הדו"ח על דרך החיוב. העלייה באבטלה עדיין לא ממש מטרידה מאחר וכל נתון שמתחת ל-4% מעיד בפועל על תעסוקה מלאה. המשקיעים פירשו זאת כאיתות לכך שה'פד' יימנע בחודש ספטמבר מהעלאת ריבית נוספת.

הפרשנות הזו סייעה גם לעלייה במחירי האג"ח. תשואת האג"ח של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ירדה בסוף השבוע ל-4.17%, לאחר שבשבוע השלישי של אוגוסט היא העפילה לשיא של 16 שנים – 4.36%.

העליה הקלה באבטלה, יחד עם נתוני המקרו האחרים, מחזקים את התחושה שכלכלת ארה"ב תצליח להימנע ממיתון למרות העלאות הריבית האגרסיביות שבוצעו בחלק הראשון של השנה. התמה השלטת כרגע מדברת רק על "נחיתה רכה" של הכלכלה.

בכירי ה'פד' אמנם חוזרים ואומרים שהריבית תישאר גבוהה לאורך זמן עד שיתקבלו מספיק סימנים שהאינפלציה שבה ליעד הרב שנתי שעומד על 2% בשנה. אבל הנקודה החשובה באמת היא שקצב האינפלציה בארה"ב כבר קרוב מאוד ליעד הרב שנתי.

שיעור האינפלציה בחודשי הקיץ עמד בארה"ב על 3% ביולי ו-3.2% באוגוסט. אינפלציית הליבה אמנם גבוהה יותר – 4.7% באוגוסט ו-4.8% ביולי. אבל מגמת הירידה ברורה ומובהקת. ה'פד' אולי לא ימהר להוריד את הריבית כפי שרבים מהמשקיעים אולי מקווים. אבל קיים סיכוי טוב שהוא ישאיר אותה במקום הנוכחי – 5.5% – למשך כמה חודשים. בשנה הבאה, בהתאם לנתוני המקרו שיצטברו, האפשרות להפחתת ריבית תידון כנראה  מחדש.

גם שוקי המניות של אירופה התנהגו באופן דומה לשוק האמריקאי – ירידה בתחילת החודש ועליה בסופו. מדד פוטסי 100 הבריטי שסיים את יולי על 7,700 נקודות, איבד תוך 3 שבועות 6% מערכו. ואולם בשבוע האחרון של אוגוסט הוא טיפס חזרה וביום שישי האחרון ננעל על 7,464 נקודות. בסך הכל השיל המדד באוגוסט 3.1% מערכו. מדד יורוסטוקס 50 איבד במהלך אוגוסט כ-4.2% מערכו.

על המדדים האירופים מעיבה בין השאר העלייה המחודשת במחיר הנפט. מחירו של הנוזל השחור האמיר ביום ו' האחרון עד ל-86 דולר לחבית – הנתון הגבוה ביותר מאז נובמבר 22'. בסוף יוני נסחר הנפט סביב 68 דולר לחבית ומאז הוא זינק ב-26%.

העליה במחיר הנפט מוסברת באחרונה הן דרך ההיצע (הנטייה של ארגון אופ"ק בהובלת רוסיה וסעודיה לקצץ בתפוקות), והן דרך הביקוש שהולך ומתגבר ככל שהכלכלה העולמית מראה סימני צמיחה על אף רמות הריבית החדשות. הביקוש לאנרגיה נוטה להתגבר בקיץ שמאופיין בעונת נסיעות ותיירות בחצי הכדור הצפוני. גלי החום שעברו הקיץ על אירופה הגבירו את הביקוש לחשמל  גם לצורך הפעלת מערכות מיזוג אוויר.

שוק הנדל"ן הסיני מושך את הכלכלה במדינה מטה

בשעה שהכלכלות באמריקה ואירופה מצליחות לחמוק, בינתיים, ממיתון, מצבה של הכלכלה השנייה בעולם נראה מעורפל. כלכלת סין הפתיעה לרעה כאשר צמחה בקצב שנתי של 3.2% בלבד ברבעון השני של השנה. זאת לאחר שנים שבהן צמחה בשיעורים של 5%-8%. החשש הגדול בסין מגיע מכיוון ענף הנדל"ן הממונף עד צוואר.

מחירי הבתים בסין צנחו בשנה האחרונה ויזמי נדל"ן מתקשים למכור את הדירות החדשות שהם בונים. נפילה נרשמה גם בצריכה הפרטית, בהשקעות מקומיות ובהיקף היצוא. במצב שבו רוב העולם מתמודד עם לחצי אינפלציה, סין סובלת מבעיה הפוכה: ירידת מחירים משמעותית מתחילת השנה. אנליסטים מזהירים שסין עלולה להיכנס לסחרור דפלציוני, כמו זה שאחז את יפן בשנות ה-90.

סין, שלא כמו רוב מדינות העולם המערבי, הצליחה להיחלץ מהמשבר של 2008 בלי פגע. היא המשיכה לצמוח בקצב מהיר גם בעשור השני של המילניום, לפחות עד שמחלת הקורונה בלמה אותה.

חלק גדול מהצמיחה של סין היה מבוסס על חוב שנותב לשוק הנדל"ן. ראשי המחוזות בסין תומרצו על ידי השלטון המרכזי להשקיע בפרוייקטי תשתית שונים כגון כבישים, גשרים ומסילות רכבת. לא כל הפרויקטים התבררו כבעלי ערך כלכלי.

וכמובן, הון רב – רב מדי כנראה – תועל לכיוון שוק הנדל"ן. חלק מהביקוש לנדל"ן הגיע מרוכשים פרטיים, שראו ברכישת נכס מניב סוג של ביטחון לקראת העתיד. כעת מתברר שערכם של הנכסים יורד. ובגלל שיש עודפים גדולים של דירות, בעלי הדירות מתקשים למצוא שוכרים.

בינתיים מתברר שמשקיעים זרים רבים מממשים באחרונה כמויות גדולות של מניות בבורסות של שאנגחאי ושנזן. העיתון הבריטי פייננשל טיימס דיווח כי משקיעים זרים מכרו במהלך אוגוסט מניות בסין בסכום של 12.4 מיליארד דולר. זהו הסכום החודשי הגבוה ביותר מאז שבייג'ין החלה לאפשר לזרים להשקיע בשוק המניות המקומי לפני כעשור. גם המתיחות ביחסי סין-ארה"ב פגעה בתיאבון המשקיעים הזרים לנכסים בסין.

השוק הישראלי נותר פחות או יותר על מקומו במהלך אוגוסט. מדד תל אביב 125 שהחל את החודש על 1,886 נקודות, סיים אותו על 1,877 נקודות. ירידה מזערית בלבד שמותירה את המדד ברמה שגבוהה ב-3.3% מזו שבה החל את השנה. היציבות היחסית שרשם תל אביב 125 לעומת המדדים באירופה וארה"ב נשענה בחלקה על תוצאות עסקיות טובות שרשמו החברות הישראליות. בלטו במיוחד התוצאות החזקות של הבנקים הגדולים שנהנו ממרווח ריבית גדול במיוחד.

החודש הקרוב מזמן לשוק הישראלי נקודת מבחן חשובה. במהלך ספטמבר אמור בית המשפט העליון לדון בעתירות נגד כמה מהחוקים החדשים שהעבירה ממשלת נתניהו. הדיונים בבית המשפט ילוו בסיקור שוטף והחלטות השופטים ייבחנו תחת זכוכית מגדלת – הן מצד תומכי הרפורמה והן מצד המתנגדים לה. השאלה הגדולה היא מה תעשה הממשלה אם אחד או יותר מהחוקים הללו ייפסלו.