2024 כבר כאן: נחיתה רכה בשווקים, נאסד"ק זינק 43%

שנת 2023 התחילה בשווקים עם חששות – בעיקר מפני האינפלציה שהתפרצה במהלך 2022 וחייבה העלאות ריבית מהירות. הפרידה מעידן הריביות האפסיות שננקטו במשך יותר מעשור גרמה לרבים לחשוב שהעלאה מהירה וחדה שלה תגרום בהכרח להאטה כלכלית, עליה בשיעורי האבטלה וירידה ברווחיות של החברות הבורסאיות.

החשש הזה קיבל אפילו ביטוי מוחשי כאשר במהלך הרבעון הראשון נקלעו כמה בנקים אמריקאים לקשיים שאילצו אותם לפנות לחילוץ לפני שיקרסו. לרגע היה נדמה שתרחישי האימה הפיננסיים של 2008 עלולים לחזור על עצמם.

בפועל, רוב החששות התבדו. כלכלת ארה"ב גילתה חוסן מפתיע והמשיכה לצמוח ולייצר מקומות עבודה בקצב מרשים. ריבית ה'פד' שזינקה בארה"ב במהלך 2022 מ-0.25% ל-4.5% המשיכה לעלות אמנם אבל באופן מתון בהרבה. ביולי היא הגיעה לשיא – 5.5% – ושם נעצרה.

שיעור האבטלה בארה"ב שעמד על שפל של 3.5% בלבד בינואר עומד כיום על 3.7% כאשר לאורך כל השנה הוא נותר מתחת ל-4%. התמ"ג האמריקאי אמנם צמח ברבעון הרביעי של 2022 בקצב שנתי של 0.7% בלבד, אבל ברבעונים הבאים הקצב האץ עד ל-2.9% ברבעון השלישי של 23'. החששות מהאטה כלכלית, שלא לומר מיתון של ממש, לא התממשו ב 2023.

התרחיש שהתקיים בסופו של דבר, בעיקר בכלכלת ארה"ב אבל במידה פחותה גם במדינות אחרות, היה תרחיש "הנחיתה הרכה". דהיינו, האטה מסוימת בכלכלה ללא גלישה למיתון, תוך כדי ירידה משמעותית באינפלציה.

וכאן נרשמה בשורה של ממש. שיעור האינפלציה בארה"ב שהגיע לקצב שיא של 9.1% ביוני 22' הלך ודעך מאז בקצב מהיר יחסית. בין מאי לנובמבר נע קצב האינפלציה בארה"ב בין 4.1% ל-3.1%. נשק הריבית הצליח לעשות את פעולתו. האינפלציה אמנם לא מוגרה עדיין סופית, אבל היא כבר קרובה מאוד ליעד הרב שנתי של ה'פד' – 2% בשנה.

כל תהליכי המקרו הללו שהתפתחו כולם בכיוון הרצוי, היוו רקע מתאים לגל העליות המרשים שהתפתח בבורסות של ארה"ב. את עיקר העניין ריכזו 7 חברות טכנולוגיה גדולות שנושאות על גבן כבר כמה שנים את המדד של בורסת נאסד"ק. בשנה האחרונה נוסף להן סיפור מסגרת חדש: טכנולוגיית הבינה המלאכותית (AI). האימוץ המהיר של טכנולוגיית AI סייע לצמיחת עסקיהן של 7 חברות אלו ולחיזוק היתרון היחסי שיש להן על חברות אחרות.

התוצאות העסקיות המשופרות יחד עם ציפיות אופטימיות לגבי העתיד הן שעמדו בבסיס הנסיקה בשיעור של 43.4% שרשם מדד נאסד"ק במהלך 23'. מדד S&P500 שגם הוא מושפע מאוד ממניות הטכנולוגיה הגדולות סיים את אחת השנים המוצלחות בתולדותיו עם קפיצה של 24.2%. כשמשקלן של 7 המופלאות במדד כבר הגיע ל 30%.  מדד דאו ג'ונס הוותיק הסתפק אמנם בעליה של 13.7%, שגם היא נאה מאוד, אבל הוא גם הראשון מבין שלושת המדדים האמריקאים המובילים לקבוע במהלך החודש האחרון שיאים חדשים.

תקופות של העלאת ריבית בדרך כלל פוגעות בשווי אגרות החוב. ואכן, בסוף אוקטובר עוד נסחרו האג"ח של ארה"ב ל-10 שנים בתשואה לפדיון גבוהה יחסית של כ-5%. אלא שמאז חל שינוי בשוק, ובעיקר בציפיות לגבי הריבית. כיום נסחרות האג"ח של ארה"ב בתשואה לפדיון של 3.87%, דומה מאוד לתשואות שאיתן החלו את השנה.

האווירה הצוהלת בבורסות האמריקאיות השכיחה כמה מהצרות שארה"ב עדיין סובלת מהן או קשורה אליהן. כמו למשל המלחמה הנמשכת בין רוסיה ואוקראינה שמייצרת אי שקט מדיני ובטחוני, ועדיין משפיעה על שוק האנרגיה העולמי. או כמו משבר תקרת החוב שהראה עד כמה עמוק הקיטוב הפוליטי בארה"ב והשיתוק של הממשל עמוק עד כדי כך ששתי סוכנויות דירוג בינלאומיות, מודי'ס ופיץ' הורידו את דירוג האשראי של ארה"ב לרמה אחת מתחת לדירוג המושלם (AAA). הסוכנות השלישית, S&P, עשתה צעד דומה כבר לפני 11 שנים. גם אז זה נעשה בעקבות הקושי של ממשל אובמה להעלות את תקרת החוב.

כאשר מסתכלים קדימה ל-2024 יש לא מעט סיבות לאופטימיות באשר לכלכלה האמריקאית. במיוחד כאשר בשוק גוברת הציפיה למהלך של הפחתת ריבית כבר במחצית הראשונה של השנה. מאידך, הזינוק במחירי המניות הפך אותן ליקרות למדי בכל השוואה היסטורית. מכפיל הרווח הממוצע של מדד S&P500 נע כיום ברמה של 24-25. בעבר נעו המכפילים של המדד באופן טיפוסי ברמות שבין 15 ל-20. ירידה ממכפיל 25 ל-20 משמעה נפילה של המדד ב-20%.

דרך אחרת להצדיק מכפילים כאלו היא כמובן צמיחה מהירה ברווחי החברות. זהו כמובן נעלם גדול. בכל מקרה, ברמת המחירים הנוכחית כל אכזבה קלה מביצועי החברות עלולה להתבטא בנפילה חדה במחירי המניות. לא צריך ללכת רחוק – תהליך כזה בדיוק התרחש ב-2022 שבמהלכה נרשמו ירידות חדות בקרב מניות הטכנולוגיה בכלל, ובקרב הגדולות שבהן בפרט. אנחנו נכנסים ל-2024 כשהאיומים ברקע הם: חוסר יציבות גיאופוליטי, מערכת הבחירות בארה"ב, השפעות זנב של העלאות הריבית על רווחיות חברות ועמידותן. ההזדמנויות הן התרחבות חלומות ה-AI והשפעתן על התייעלות ופריון, תהליך הורדת הריבית ותמיכתו בשוק המניות.

על פי תחזית קרן המטבע העולמית התמ"ג של ארה"ב אמור לצמוח בשנה הקרובה ב-1.5%. האינפלציה תרד ל-2.6% והאבטלה תיוותר ברמה של 3.8%. המשמעות: הנחיתה הרכה עדיין כאן.

אירופה – התוצר של גרמניה אמנם נסוג, אך הדאקס עולה

גם המשקיעים בשוקי המניות של אירופה הלכו אתמול למסיבות הסילבסטר עם חיוך. גם הם נהנו – מי פחות ומי יותר – מתרחיש הנחיתה הרכה. עם זאת, שיעורי הצמיחה באירופה מתונים משמעותית לעומת ארה"ב.

גוש היורו למשל הגיע לשנה החדשה עם צמיחה של 1.8% בתמ"ג ברבעון הרביעי של 22'. משם נרשמה ירידה בכל רבעון, כאשר ברבעון השלישי קצב הצמיחה ירד ל-0%. בגרמניה, הכלכלה הגדולה בגוש, התמ"ג אפילו התכווץ ברבעון השלישי ב-0.4%. בבריטניה נרשמה צמיחה של 0.3% ברבעונים השני והשלישי, וזה עוד נחשב להפתעה לטובה משום בתחילת השנה ציפה הבנק המרכזי בבריטניה להתכווצות קלה בתוצר במהלך השנה.

וכמו בארה"ב – גם באירופה העלאת הריבית עשתה את העבודה היטב. שיעור האינפלציה שהגיע בסוף 2022 ל-9%-10%, ירד בחודשים האחרונים בגוש היורו לרמה של 2.5%-3% בלבד. בבריטניה ירדה האינפלציה לקצב של כ-4% ברבעון האחרון. המהלך המרשים ביותר של השנה היה ההצלחה של גרמניה להתנתק מהתלות בנפט ובגז הרוסי כשכיום הספק העיקרי שלה הוא נורווגיה.

ההפתעה לטובה מביצועי הכלכלות באה לידי ביטוי גם במדדי המניות המובילים. מדד יורוסטוקס 50 הפאן אירופי סיים את השנה עם קפיצה נאה של 19.2%. קפיצה מרשימה של 28.3% נרשמה במדד המוביל של בורסת מילאנו. גם מדד דאקס, למרות ביצועי הכלכלה הגרמנית הפושרים, רשם קפיצה שנתית של 20.3%. מדד פוטסי 100 הבריטי נותר מעט מאחור והסתפק בעליה של 3.8%.

אחד הנכסים ה"מאכזבים" של 2023 הוא הנפט. מחירו ירד השנה בכ-11% והוא נסחר כעת סביב 71 דולר לחבית. במהלך השנה היו כמה אירועים שמסורתית היו גורמים לעצבנות ועליה במחירי הנפט כמו הקטנת תפוקה מצד מדינות אופ"ק, או המלחמה בין ישראל וחמאס בעזה שמשפיעה על היציבות הכוללת במזרח התיכון. על אף זאת, שוק הנפט גילה עמידות. החוסרים התמלאו במהירות על ידי יצרנים אחרים. אפילו המשבר סביב מיצר באב אל מנדב בים האדום שכבר החל להשפיע על חברות התובלה הימית, עדיין לא גורם לעליה במחיר הנפט.

נכס אחר שבלט הוא הזהב, שמחירו עלה בשנה האחרונה בכ-13%. זהב נחשב לנכס מקלט בתקופות של אינפלציה, אבל זו דווקא דעכה במהלך השנה האחרונה. אחת הסיבות שגרמה למחיר הזהב לעלות היא החולשה שמגלה הדולר האמריקאי. בסיכום שנתי מול מדד של 6 מטבעות מובילים ירד הדולר בכ-2.1%. כאשר הדולר נחלש, מחיר הזהב שנקוב בדולרים נוטה לעלות. החולשה של הדולר אגב נובעת כנראה מהערכות לפיהן תהליך הפחתת הריבית בארה"ב קרוב. גם בעיית תקרת החוב של ארה"ב והפחתת דירוג האשראי משפיעות לרעה על עוצמת המטבע.

עוד מכשיר שבלט בשנה האחרונה הוא הביטקוין, המטבע הדיגיטלי המוביל. במהלך השנה האחרונה זינק הביטקוין ב-158% ונעצר ברמה של 42 אלף דולר.

ישראל – רפורמה, מחאה, מלחמה

ישראל של שנת 2023 היא כבר סיפור נפרד. זה החל עם הקמתה של ממשלת ימין שנראתה יציבה מתמיד, והמשיך בצעדי הרפורמה המשפטית שהולידו גל מחאות חסר תקדים. לשיא הגיעו הדברים בסוף מרץ עם פיטוריו של שר הביטחון, יואב גלנט, שהולידו הפגנות ענק, שביתת ענק, והתקפלות מהירה של ראש הממשלה. שיא נוסף נרשם ביולי כאשר הכנסת אישרה את חוק  "ביטול עילת הסבירות" ברוב של 64 מול 0 (חברי האופוזיציה יצאו כולם מהאולם). הקרע בעם נראה חסר תקנה. ואז הגיעו אירועי 7 באוקטובר הופכי הקרביים ששינו את התמונה כולה.

המלחמה שהחלה ב-7 באוקטובר גרמה בשבועיים הראשונים למפולת בבורסה של תל אביב. אבל החל מ-23 באוקטובר הכיוון השתנה. נראה שהמשקיעים הגיעו למסקנה שהגענו לתחתית החבית והבורסה של תל אביב יכולה להיצמד למגמה של שאר העולם. מדדי המניות סיימו את השנה בצד החיובי.

מדד תל אביב 125 סיים את השנה עם עליה של 3.8%. תל אביב 90 בעל האופי המקומי יותר טיפס 4.3%. אפילו מדד האג"ח תל בונד 20 שבמחצית הראשונה הושפע לרעה עקב העלאת הריבית בישראל, סיים את השנה בעליה נאה של 4.8%.

נתוני המקרו של ישראל בשלושה הרבעונים הראשונים של השנה נראים טוב. שיעור צמיחת התמ"ג ברבעון השלישי עמד על 3.2%. שיעור האבטלה בישראל – 2.8% נכון לנובמבר – הוא מהנמוכים ביותר בעולם. וגם האינפלציה שירדה בחודשים האחרונים לרמה של 3%-4% לא מטרידה כעת באופן מיוחד. השקל אמנם נחלש מעט מרמה של 3.53 שקל בתחילת השנה לכ-3.60 כיום, אבל זו ירידה מינורית בלבד. במיוחד כשזוכרים שבסוף אוקטובר הוא כבר הגיע לרמה של 4.08 שקל לדולר.

רוב נתוני המקרו הללו הם – כמו שאומרים – נתונים של ה-6 באוקטובר. הם שייכים לישראל של לפני המלחמה. כל השאלות הפתוחות הללו יתחילו לקבל תשובות במהלך השבועות והחודשים הקרובים. והמשקיעים, כדרכם, יצטרכו לעקוב אחרי האירועים ולחשב על פיהם את מסלולם מחדש.